债市延续震荡格局，一级市场的供给依然在增加，总的来看，债市短端收益在资金带动下，下行幅度相对明显。但就投资组合来看，一众“固收+”基金相对抗跌，不过，基金经理也在上周季报发布时提到短久期策略的运用，认为弱复苏条件之下，投资债市仍需相对谨慎，故而谈及此类防守策略。

债市延续偏强震荡

一级市场净供给增加，在上周（7.3-7.9）债市表现明显，共发行利率债64只，实际发行总额4602亿元，净融资610亿元；需求方面，利率债认购情绪表现分化，3Y国债发行全场倍数较6月下行，国开债认购热度较高。

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但与此同时，二级市场的表现却偏震荡格局。渤海证券统计显示，各期限国债收益率以下行为主，其中，10Y国债收益率下行1bp至2.64%。月初市场增量信息较少，二级市场延续偏强震荡趋势。1Y国债收益率在跨月后下行明显，主要是受到资金面宽松的支撑。

公开市场操作方面，上周央行累计进行了130亿元逆回购操作，共有11690亿元到期，净回笼资金11560亿元。跨半年后，资金迅速转为宽松，银行间资金利率DR001下降到1.2%上下，各类机构融出积极，1年期股份制存单收益率下行至2.27%。

整体看，债市期限利差走阔，短端收益在资金带动下，下行幅度相对明显，长端受限于稳增长政策出台的预期，收益小幅度下行。十年国开收益收于2.767%，十年国债收益收于2.64%，国开下行幅度大于国债。

总的来说，月初市场增量信息较少，债市的分歧点仍在稳增长政策预期，货币政策委员会例会释放的信号比较克制。渤海证券分析指出，只要稳增长政策预期一直存在，债市就仍会保持“敬畏之心”，利率难有太大的向下动能。预计长端利率将在政策路径明确前维持窄幅震荡，短端利率在资金面宽松的带动下仍有下行空间，曲线陡峭化为主。

“固收+”基金体现抗跌优势

上周，权益类基金收益小幅下降，固收类基金有所上涨，特别是以含权债基而言，里面的一些“固收+”积极体现出明显的抗跌优势，也是近一个月以来的整体表现。

根据国海证券的统计，“固收+”基金6月整体业绩显著上涨，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为0.56%、0.32%和0.48%，而5月涨跌幅分别为-0.94%、0.24%和-0.56%。

另据浙商证券统计，上周“固收+”基金收益率表现优异，具体来看，参考统计的80只基金当中，上周收益率中位数为0.03%，其中44只基金上周上涨实现正收益，占比55%。二级债基指数收益率为-0.06%，另有53只基金周收益率跑赢二级债基指数，占比66%。参考统计的基金中，上周涨幅TOP10的基金权益仓位分化，重仓行业不一。

诺安基金分析指出，在经济未见起色前，央行或将继续实施稳健的货币政策，进行逆周期调节，未来资金面或将维持宽松格局。综合看，大环境对债市相对偏友好，但各期限收益率触及前期低点，对资金宽松短端收益上也有所体现，单日回购量再创新高。债市短期套息策略依然占优，但政策的不确定性和资金时点的边际收紧或会对债市造成扰动，建议调整持仓债券的流动性。

具体到配置策略，有基金经理表示，在弱复苏条件下，仍会坚持短久期策略。上周，公募基金二季度报告陆续披露，中银中债1-3年基金经理在季报总结中就提到，目前国内宏观环境处在弱复苏、弱预期、低通胀、低利率的环境中，并与全球经济有一定错位。

其分析指出，基本面环比超预期下台阶的概率低，M2和社融、名义GDP剪刀差则由前期的走阔可能适度收敛。通过边际资金流向和机构行为博弈带来资本利得的难度不断加大。在此过程中，基金经理认为，基金坚持在短久期策略框架下，希望立足把握基本面定价的市场机会，不做过多的情绪博弈，基金较一季度降低了一定的组合久期和杠杆。

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