中信建投（601066）证券发布研报称，春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

中信建投证券主要观点如下：

(资料图)

【白酒】汾酒(600809.SH)Q1高增长印证行业复苏，市场回落正是布局期

汾酒Q1高增长印证行业复苏，坚定行业发展及投资信心。汾酒公布1-3月主要经营情况，公司积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，Q1实现收入利润双20%左右增长，顺利实现开门红，印证行业销售复苏的良好态势。

全年景气度大概率向上，市场回落正是布局期。受制于3月份白酒淡季部分主流产品价格略有回落的表现，叠加糖酒会期间的情绪冲击，近期白酒股价出现较为明显的回落。该行认为要重视当前渠道库存去化的基础事实，随着酒厂市场秩序管控加强，部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，主流产品批价有望缓慢上涨，该行对年内的五一端午、中秋国庆展望都乐观。

【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期

由于22年3月基数较低，叠加近期天气回暖、餐饮需求回升，3月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长，啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒（600600）、华润啤酒相继发布2022年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管2022年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复

近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是23年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】：进入Q2，低基数下板块增速有望提升

财报逐渐披露，企业整体运营持续改善。部分企业已经披露年报，也在报告中提出23年增长目标，根据已经披露的企业来看，目标基本对增长有较高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰显公司持续扩张的信心。从需求来看，今年餐饮需求呈现恢复态势，但3月本属淡季，恢复相对有所放缓，但考虑到Q2对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。尤其近期板块调整明显，部分公司估值性价比凸显。

结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。

【休闲食品&饮料】原材料PET低位锁价，但白砂糖价格急速上涨

近期占公司成本25%的白砂糖价格急速上涨，同比20%，4月至今涨幅达15%，预计对Q2季度净利润带来一些压力。但PET价格同比降幅达20%，且公司低位锁价大量PET，该行预计整体成本压力好于去年。东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，使得咖啡味道更明显，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。公司营收和盈利能力提升确定性强。

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